前7个月“消费白马→金融→周期”主板轮涨明显,目前再回白马。

  荀玉根/文

  8月初以来市场出现回撤,部分投资者担心这一轮行情已经结束。市场的演绎从来都不是线性的,而是呈现螺旋式的发展,我们认为震荡市向上的波段还没结束,短期的波折是正常的休整。

  我们在6月初提出震荡市向上波段开始,核心逻辑是判断金融监管政策趋缓、资金面将转好、改革推进。目前看这三个逻辑并没有破坏:首先是政策面持续温和,央行二季度货币政策报告中提出,“下一阶段将继续实施稳健中性的货币政策,处理好稳增长、调结构、控总量的关系”,货币政策仍将保持中性适度。6月以来资金面持续平稳。其次是经济基本面保持平稳,且改革仍在不断推进,近期国企改革进度加快, 8月以来地方国企混改加速,多省国资密集划定改革线路图,“十九大”临近,国改尤其混改有望实现突破。从市场情绪指标看,三大情绪指标处于中等水平,市场也没过热。

  8月初以来,市场的调整分为两个阶段,第一个阶段是从8/2-8/8,市场在6月、7月份连续两个月上涨后自发调整;第二个阶段是8/9-8/11,外部地缘政治事件引发全球市场普遍下跌。8月初以来的调整中,保险、建筑、地产、化工板块跌幅领先。这一次调整属于震荡市上行阶段中的回撤,市场中期震荡向上的基本面并未发生变化,类似于2016年6月底至11月底,上证综指从2807点涨至最高3301点,但在7月中下旬、9月中下旬上证综指分别出现了两次小幅调整,这两次上证综指调整幅度均在4%左右,持续时间在两周左右。

  2017年以来市场板块轮动现象较为明显,主要是主板的轮涨,1-4月以白酒、家电为代表的消费白马表现最为突出,前四个月白酒、家电分别涨21%、13.3%,5月开始扩散至以银行、保险为代表的金融股,银行、保险单月上涨5.9%、16.2%。公募基金大幅低配金融,尤其是银行,本质上是对宏观经济企稳没信心,只要经济增长平稳,就会修复对金融股的预期,而且金融监管加强最终利于大银行,之后二季度经济果然超乎市场预期。6月至8月初,消费白马开始休整,有色、钢铁、煤炭等周期股开始启动,最大涨幅分别达27.9%、23.1%、21.2%,金融股同样表现较好,保险、银行分别涨15.9%、10%。年初以来,市场热点不断轮动,从消费白马扩散至金融股,再从金融扩散至周期。陆续公布的中报业绩显示,消费白马股业绩稳健增长,估值与盈利的匹配度高,且白酒板块未来仍然存在提价放量等利好因素,受益于消费升级趋势,未来消费板块需求仍将稳定增长。

  最近周期股大幅回调,这是周期行情的结束还是加仓时机?我们认为,周期股的主要上涨阶段可能结束了,后续盘整反复的概率更大,大幅暴跌的概率较小。原因在于:第一,从逻辑上看,资源品这波上涨动力是去产能和环保的政策力度大,政策这么做的深层次原因是化解银行债务风险,政策会持续但也不会蛮干,中钢协已经定性近期钢价上涨是炒作。第二,从资金面来看,商品期货的投资者是资源股行情的发动机,它们通常比较短期灵活,这一点跟白马消费的带头大哥外资有本质的不同,外资是龙马股的长期多头。

  此外,7月下旬以来,创业板指上涨6%,市场风格是否会切换到成长?创业板的反弹行情更类似于2012年初-2014年的主板。上证综指2012年-2014年中震荡筑底过程中,共经历了5次反弹,持续时间(最大反弹幅度)分别为12/01-12/05(16%)、12/12-13/02(25%)、13/06-13/12(23%)、14/01-14/02(10%)、14/03-14/04(9%),反弹的空间逐步收窄,以时间换空间消化估值。创业板指自2016年1月底以来经历了3次反弹,持续时间(反弹幅度)分别为16/02-16/04(27%)、16/05-16/07(16%)、17/01-17/03(11%),这次定性为是第4次反弹,在创业板盈利增速回落趋势未扭转的情况下,大机会还需要等待。

  作者为海通证券(600837,股吧)首席策略分析师

  

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